物联网是 ICT 范畴未来三十年最大的出资时机。在技能晋级、巨子 入局、方针推动三力驱动下，职业将坚持快速增加。

　　PC 阑珊手机渐弱，物联网规范一致打破技能瓶颈，成为下一个迸发点。模组 职业通讯技能 2G 到 5G 迭代，NB-IoT 新技能老练，下流使用由智能付出、智 能水电煤表到 同享经济 、才智城 市不断扩 张。量价 齐升驱动 职业景气 度继续， 咱们猜测模组职业 2018-2023 年，商场规划从 200 亿到 600 亿，复合增加率 29%，未来 5 年职业空间无显着天花板。国内厂商全球化出售体系的树立，打 破了国外厂商占主导的原有格式。国外模组龙头 Sierra wireless、Telit 收入已 呈现负增加， 而国内竞 争者依托 本钱优势 和全球化 途径，实 现规划与 毛利率同 步增加，占有竞赛优势位置。

　　人才技能、行 业经历、 商场认证 铸就职业 壁垒，先 进入者多 年耕耘， 职业壁垒 不断加深。模组中心竞赛力在软不在硬，业界厂商多为自研+出售，制作外包 的商业形式。 公司竞赛 优势贯穿 三大环节 :研制扩 充产品线 ，出售开 辟商场， 制作进步交给才干。1)多研制团队在各细分职业纵深多年，具有最全的产品系 列，并且在后续物联网新使用场景迸发时，新产品线)全 球化出售体系以及多个商场认证;3)规划优势下降本钱和进步交给才干。

　　公司事务演进分三阶段:做大规划-进步毛利-净利拉升。未来三年公司仍处规 模扩张期，猜测无线 亿， 出货量全球商场比例估计将达 50%，营收比例 30%。一起，公司布局谋篇久远 展开，向下进 入智能制 造，向上 布局使用 服务，有 望经过产 业链笔直 整合进一 步翻开赢利空间。

　　公司是业界领 先的无线 物联网设 备和处理 计划供给 商。公司 为车载通 信、车队 办理、物品追 踪、人员 安全办理 、长途医 疗和无线 健康办理 、长途监 控等无线 物联网使用供给高质量的 GPS 终端设备和处理计划，产品可分为车载追寻通 讯产品、物品追寻通讯产品、个人追寻通讯产品、动物追寻溯源产品等。2018 年公司主营事务收入 4.76 亿元，其间车载追寻通讯产品占比 68.09%，物品追 踪通讯产品占比 21.15%，个人追寻通讯产品占比 1.06%，其他主营事务占比 9.79%。

　　作为我国 M2M(机器与机器通讯)设备的首要出口供货商之一，公司产品远销北 美、南美、欧亚等世界各地。在 M2M 设备范畴，公司的竞赛对手多为海外公 司。 全球的干流供货商包含美国 CalAmp、Enfor，欧洲 Teltonika、Aplicom， 台湾企业 Portman，我国的移为通讯、博实结和康凯斯。其间移为通讯 85%以 上事务均在海 外，是国 内为仅有 走出去并 与欧美供 应商相抗 衡，在全 球具有较 强竞赛实力的企业。

　　在传统车载、物品和个人追寻的根底上，公司从 2018 年开端活泼拓展同享滑 板车事务和动 物追寻事务 ，并期望 借此翻开 公司成漫空 间。（1）同享经济全球 鼓起，专心时机拓展同享滑板车。2018 年，同享电动滑板车在海外多个城市鼓起，本年，在 欧洲等地 也继续升 温。现在 ，商场上 最大的两 家电动滑 板公司为 Lime 和 Bird，Uber、lyft、谷歌等巨子也在入局。(2)与澳大利亚利德协作， 布局动物追寻范畴为延展。2018 年头，公司与澳大利亚利德制品公司签定战略 协作协议，利 德制品是 世界抢先 的动物识 别体系方 案出产商 ，在畜牧 职业具有 七十年的丰厚 经历以及 完善出售 途径，产 品经过了 澳大利亚 国家家畜 识别体系 以及世界动物记载委员会的认证。现在，公司已完结超越 30 款产品的研制， 包含可视标、 电子标与 读写器在 内等的一 系列产品 ，根本具 备了为客 户供给完 整处理计划的才干。

　　公司主营事务是物联网 WIFI MCU 通讯芯片及其模组，在 WIFI MCU 芯片细分 范畴，公司与 高通、德 州仪器、 圆满、赛 普拉斯等 巨子同属 于榜首梯 队。主力 产品 ESP8089、ESP8266 和 ESP32 等系列产品，在功能、集成度、功耗和安稳 性都具有竞赛优势，性价比较国外厂商优势更为显着。

　　WiFi MCU 的首要使用场景是智能家居，智能家居展开初期智能硬件品种比较 少，首要为智能音箱等单品，现在现已从单品智能向全屋智能演进。2018 年开 始，家庭场景 中智能设 备品种增 多，智能 门锁、智 能照明、 智能摄像 头、智能 开关等智能单 品的遍及 ，全屋智 能处理方 案成为新 的潮流。 公司与下 游大客户 小米、涂鸦、 科沃斯等 闻名厂商 协作严密， 下流需求 旺盛，公 司比例持 续进步。

　　公司以开源方法,创新地树立了敞开、活泼的技能生态体系,在全球物联网开发者 社群中具有极高的闻名度,很多世界工程师、创客及业余爱好者,根据公司硬件产 品、ESP-IDF 操作体系,在线上活泼开发新的软件使用。在世界闻名的开源社区 论坛 GitHub 中,线上用户环绕公司产品自行规划的代码开源项目已超 25000 个。

　　华润微电子是 我国抢先 的具有芯 片规划、 晶圆制作 、封装测 试等全产 业链一体 化运营才干的 半导体企 业，产品 聚集于功 率半导体 、智能传 感器与智 能操控领 域。公司是中 国规划最 大的功率 器材企业 ，多项产 品的功能 、工艺居 于国内领 先位置。在物 联网新窗 发之 际，公司提 前布局物 联网传感 器和智能 操控器， 研制和资金投入向新事务歪斜。现在两细分事务占总事务比例不到 10%，未来 有望为公司展开注入新生机。

　　公司智能传感器首要可分为 MEMS 传感器、烟雾传感器与光电传感产品。产品 线丰厚，广泛使用于轿车电子、消费电子、工业操控以及医疗等范畴。MEMS 传感器对晶圆制作、封装技能要求更高，制作工艺也更加杂乱。全球前十大 MEMS 厂商中有八家为 IDM 企业，IDM 形式下公司本身的制作和封测实力强， 具有显着竞赛优势。

　　MCU 用于操控的运算量较小，产品更新换代与其他集成电路比较更慢，国内公 司在技能上拥 有加快赶 超的时机 。在低端 的消费领 域，我国 现已完结 了必定规 模的进口代替，在轿车电子、工业操控等对 MCU 功能要求更高的范畴，跟着 本乡企业的技 术堆集， 未来也有 望完结进 口代替。 公司智能 操控产品 可分为人机交互 MCU、计量核算 MCU、通用型 MCU 等，在多个产品系列均取得显着 的技能打破。公司的智能操控产品根据业界抢先的 OTP、MTP、Flash CMOS 等干流工艺途径，包含 4 位、8 位、16 位及 32 位 CPU 内核，使用于人机交互、 消费电子、工 业操控、 计量核算 等范畴， 具有产品 线丰厚、 进口代替 性强等优 势。

　　公司先后经过 收买邦本 科技、中 兴智联、 中兴物联 等公司， 完结在车 联网及公 共安全范畴的深度布局。2019 年 Q4 承认商誉减值约 10.70 亿元，未来商誉减 值危险减小。2019 年公司处于转型期，自动收紧 PPP、BOT 项目，未来首要 做 BT 项目并进行项目办理优化。经过战略聚集主航道，公司将由曩昔的外延 式扩张逐渐转变为内生性增加驱动的企业。2019 年首要深化产品端和商场端的 作业，2020 年是前期营销落地的重要节点。

　　公司近期公告停止收买埃特斯 51%股权，显现公司展开思路再度聚集。现在车 联网产品已完结“衔接-终端-途径-使用”全线G 车联网 展开战略以及城市级商用车联网处理计划，推动技能使用落地。已清晰为“5G 和 C-V2X 产品研制项目”逐渐投入 2.13 亿元，进行根据 5G 的模组、车载终 端、V2X 途径等产品的一致规划及技能前瞻性布局，完结多事务交融的车联网 使用。在此之前，高新式还携手吉祥、高通，宣告将于 2021 年发布吉祥全球 榜首批支撑 5G 和 C-V2X 的量产车型，高新式将为这些量产车型供给 C-V2X 产 品。

　　公司法律办案产品现在已在 8 省、40+地市进行落地。2018 年收买神盾信息， 神盾的法律办案途径现在在全国市占率约 40%;大数据/情报途径比例约 20%。 神盾一方面可以强化“端+途径”布局，另一方面公司有望凭仗其途径优势突 破北方商场。2019 年 12 月，公司中标广东省公安厅视频云项目，公安事务向 纵深方向展开。

　　公司树立于 2004 年，结业于美国加州大学洛杉矶分校的张鹏飞博士和郭大为博 士为公司的实践操控人，在射频半导体范畴有丰厚的规划、办理经历。树立 14 年公司继续技能创新，推出世界首颗 5.8-GHz 无绳电线 年，跟着我国公路 ETC 规范正式选用 5.8-GHz 规范，博通集成根据 5.8GHz 开 发的 BK5822 集成收发器芯片一度占有国内 90%商场比例。现在，公司在国标 ETC 射频收发器、无线键盘鼠标芯片、FRS 对讲机芯片、无人机无线遥控芯片、 蓝牙音响芯片等范畴均是国内最大供货商。

　　2019 年 5 月，国务院提出年底前要力求根本撤销全国高速公路省界收费站，交 通运送部印发有关告诉，依照计划，到 2019 年底，各省(区、市)轿车 ETC 装置率到达 80%以上，通行高速公路的车辆 ETC 使用率到达 90%以上。在方针 强力影响下，2019 年 12 月底全国 ETC 用户数量打破 1.8 亿，公司作为 ETC 芯 片职业先行者，成绩短期有望完结快速增加。中心亮点三:长时间 IoT使用推动翻开新空间，TWS 耳机、智能家居首战之地

　　物联网商场的迸发，在局域通讯场景下，蓝牙和 WiFi 仍是干流衔接计划。智能 家居由单品智 能向全屋 智能演进 ，从智能 音箱等智 能单品发 展到智能 灯泡、智 能衣柜、智能门锁、智能开关多品类智能家居产品。公司 BK3260、BK3257 等 蓝牙音频芯片已使用在百度和小米的智能音箱中，低功耗 IoT WIFI 芯片也同步 在研。以苹果推出的 TWS 耳机为节点，TWS 职业进入百家争鸣局势，安卓阵 营中华为、小米、三星等加大出资在 TWS 范畴，公司储藏了适用于 TWS 耳机 等可穿戴设备所需的低功耗蓝牙音频芯片，将获益职业迸发。

　　公司树立于 2000 年，由哈尔滨工业大学和清华大学一起出资树立。树立二十载， 公司一向致力于为高端商场供给高端产品，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE、 松劣等全球化公司的重要协作伙伴，国内智能操控器龙头的位置安定。公司 2018 年收买铖昌科技，切入毫米波射频芯片范畴，布局新赛道，为公司未来发 展注入新势能。

　　公司智能操控器事务包含家用电器、电动工具、智能硬件、轿车电子、LED 产 品、智能建筑 等多个产 品系列。 智能操控 器的首要 驱动要素 来自于物 联网使用 落地，物联网 在各个行 业的进程 是呈波涛 形展开的 ，现在智 能家居、 才智城市 等场景完结较快，车联网以及工业物联网培养周期较长。公司成绩 65%来自于 家电智能操控 器事务， 跟着智能 家居从单 品智能向 全屋智能 跨过，家 电范畴未 来商场空间宽广。近 3 年公司家电操控器的营收增加率坚持在 30%以上，还未 到达天花板。一起公司于 19 年 7 月树立子公司深圳和而泰轿车电子，现在已与 轿车零部件厂博格华纳树立协作，有望在轿车电子范畴再创佳绩。

　　和而泰子公司铖昌科技是国内相控阵雷达职业抢先者，凭仗相控阵雷达 T/R 芯 片组件中心技能，有效地处理了 T/R 芯片组件高本钱问题。其产品批量使用于 航天、航空、 武器装备 等范畴， 是我国卫 星毫米波 射频芯片 仅有民营 供货商。 未来毫米波技能的使用有两大亮点:1)毫米波是卫星互联网星座中心技能，美 国 StarLink 和 OneWeb 算计估计要发射 1.5 万颗低轨卫星，我国国内卫星计划 也在 3500+颗以上，卫星制作和发射迎来高景气的 10 年;2)毫米波频段能满 足 5G 通讯关于大宽带频谱资源的需求，国内运营商也活泼对毫米波频段进行 测验，我国移动估计在 2022 年前后能完结 5G 毫米波的商用布置。

　　2018 年下半年起互联网巨子进入服务器库存消化期，从 3Q19 数据来看，海外 云巨子本钱开 支回暖， 国内云巨 头本钱开 支降幅收 窄，下流 职业需求 回暖痕迹 显着，估计下一年云厂商全体本钱开支将完结高速增加。此外，5G 和 AI 作为两 个重要变量，将带动服务器出货量高增加:5G 商用在即，GMI 猜测边际数据 中心商场 2024 年超达 130 亿美元，下一年起边际核算服务器有望迎大规划布置; AI 工业化进程加快，IDC 猜测 2022 年国内以算力为中心的 AI 根底设施出资将 超 50 亿美金，19-22 CAGR 达 32%。终究，受中美交易冲突影响，华为、曙光 等竞赛对手服 务器事务 的展开受 到必定程 度约束， 公司所面 临的的竞 争格式呈现较大改进。 在上述 要素驱动 下，公司 作为国内 服务器龙 头、全球 服务器领军者将迎新一轮扩张。

　　公司凭仗 JDM 形式深度定制才干得到大幅进步，服务器新品研制周期从 1.5 年 紧缩至 9 个月。智能工厂投产后，云服务器全体交给周期从 15 天缩短至 3-7 天， 出产功率进步 30%，产能进步 4 倍，交给才干全职业抢先，过往事例中曾创下8小时布置超 1 万台节点的记载。一起，获益规划效应，公司期间费用率由 2012 年的 20.08%下降至 2018 年底的 8.47%，远低于国内同行，产品定价空间 更大、竞赛力更强。深度定制 、快速交 付和本钱 操控是服 务器厂商 中心才干，浪潮全方面抢先，未来最获益职业展开。

　　浪潮的四个布局将成为其闻名职业的要害:1)公司世界化布局完善，未来有望 经过产品品质、深度定制化以及大规划供货等优势在海外取得打破; 2)公司 是最早布局 AI 服务器的厂商之一，具有显着先发优势，2018 年国内市占率超 50%(IDC)，互联网职业比例超 60%;3)公司经过 OTII 在边际核算服务器标 准拟定上取得先机，当时已有产品推出，未来将充沛获益边际核算展开;4) 2018 年公司途径办理形式的严重晋级有利于激起途径商协作热心，途径出售额 有望完结高增加。

　　作为 AI 年代首要进口之一，核算机视觉首要以图画和视频等高维、密布数据为 首要处理目标 ，信息提 取程度更 深、使用 场景更加 丰厚，商 业化价值 巨大。手 机视觉是职业 最老练的 使用范畴 之一，主 要获益智 能手机摄 像的展开 ，未来在 5G 换机潮以及摄像头双(多)摄、深摄浸透率进步趋势下有望迎加快展开机 遇。在该范畴 ，第三方 算法供给 商具有技 术沉积和 产品化经 验方面的 优势，未 来大有可为。

　　公司自 2003 年起专心于移动摄像的图画处理技能研究，经过 20 多年展开已打 造出较为完好 的产品体 系，商场 认可度高 、职业地 位抢先， 客户掩盖 国内外各 大干流安卓智能手机厂商。咱们以为，公司长时间展开具有三大竞赛优势:1)产 品化才干强，能针对不同硬件在有限开发周期内为客户供给“功能-功耗-硬件 本钱”三方面最优平衡的处理计划;2)算法掩盖面广，已堆集很多的成像、图 像、颜色范畴的经历和技巧并把握了各类中心 AI 技能，构建了完好的视觉 AI 技能体系;3)开始构建工业生态，工业链上下流协作严密，有助于紧跟工业发 展趋势，继续进步产品竞赛力及客户需求呼应功率。

　　作为 ADAS 的首要信息进口，跟着轿车智能化的进步，车载镜头的需求量会快 速进步，从而将带动轿车视觉使用的快速展开。公司在手机视觉范畴堆集的 AI 算法技能具有 通用性和 延展性， 很多模块 化的产品 和根底支 持算法库 可以为不 同职业的客户 供给一站 式的处理 计划，为 公司开辟 轿车视觉 商场打下 了坚实基 础。当时，公 司针对车 辆周围环 境勘探以 及车内安 全辅佐驾 驶都提出 了相对完 整的处理计划 ，未来有 望充沛受 益轿车视 觉职业发 展，接连 技能与产 品抢先优 势。

　　公司严密环绕 智能网联 轿车的两 大技能路 径，首要 产品包含 代表智能 化技能路 径的高档辅佐 驾驭体系 和代表网 联化技能 途径的智 能增强驾 驶体系、 人机交互 终端、车载联 网终端。 全资子公 司成生科技 首要产品 为才智城 市政务管 理途径。 智能增强驾驭体系事务，处理网联化问题，收入占比 58%;高档辅佐驾驭体系， 进步车辆智能化，下降交通事故，占比 15%，在逐渐替代智能增加驾驭体系业 务，100%+增加。才智城市事务占比 8%，现在已有多个才智城市途径项目落地 于上海、浙江等区域。

　　智能增强驾驭 体系客户 为下流车 厂，公司 的首要客 户多为陕 汽、北汽 福田、北 奔和安徽华菱 等大型整 车厂，客 户体量大 ，对零部 件的质量 、功能以 及供货稳 定性有着较高 要求，均 树立了严 格的合格 供货商认 证准则， 供货商需 要经过客 户的收买、质 量、测验 、研制等 多个部分 的审阅， 才干终究 被归入合 格供货商 名录，公司及 公司的主 要产品均 经过了主 要客户的 合格供给 商认证环 节，顺畅 完结出售。

　　高档辅佐驾驭 体系事务 ，满意渣 土车城市管 理部分、 运营商对 车队的管 理要求， 客户为各城市的渣土车、水泥搅拌车的运营商车队、4S 店或运送公司。鸿泉物 联的高档辅佐驾驭体系在全国 27 个城市项目中占 23 个，市占率全国榜首。

　　11 乐心医疗:可穿戴+云服务的健康 IoT龙头，外延并购 TWS 事务

　　公司的产品线 包含智能 手环手表 、血压计 、血糖仪 、体脂秤 、睡觉监 测仪、心 贴等多个品类 ，可以满 足多个行 业、不同 范畴细分 人群的产 品组合需 求。公司 全系列产品具有我国 CFDA 认证、美国 FDA 注册认证、欧盟 CE 认证、韩国 GMP 认证、日本《指定外国制作事业者指定书》等医疗认证资质，安全性和精 密度到达国家二级医疗仪器的规范。智能 IoT 与医疗健康的联络日益严密，公 司出产资质取得医疗器械质量体系认证的价值将会更加显着。

　　可穿戴产品族 群为终端 用户和第 三方健康 医疗组织 供给海量 、接连、 多维的身 体体征数据， 这些多维 体征数据 经过公司 的智能大 数据途径 进行相关 发掘、建 立了更深层次 的用户健 康价值体 系，联合 第三方健 康医疗服 务组织为 用户供给 更多样化和专业的服务。到 2019 年底，乐心云途径注册用户超越 2000 万， 日活泼用户超越 30 万。

　　2019 年苹果推出 AirPods 2 完全引爆 TWS 耳机商场，一起安卓体系代表企业的 华为、小米、三星等加大 TWS 耳机的本钱投入。在职业迸发之初，乐心医疗 就紧跟职业展开趋势，于 2019 年 6 月收买声源科技 41.06%的股权，切入 TWS 蓝海商场。声 源科技拥 有国内一 流的研制 以及处理 杂乱技能 问题的能 力，旗下 具有降噪耳机品牌聆耳(Linner)。声源科技在 TWS 耳机的技能优势，与乐心 医疗在医疗可穿戴商场的客户资源，可以构成杰出的协同效应。

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